代币化资产（RWA）正在推动全球链上采用浪潮。资本和资产多样性的激增迅速将这一运动从加密货币原生测试场转变为华尔街的最新竞技场。

虽然 RWA 领域正在迅速发展，但 TradFi（传统金融）和加密货币仍然存在分歧。华尔街优先考虑监管套利和系统性风险，强调稳定和秩序。相比之下，加密行业专注于创新速度和去中心化，担心现有框架可能会抑制增长。

几个月前，美国证券交易委员会 (SEC) 宣布了一系列加密货币创新豁免计划，将于 1 月生效。然而，这种支持加密货币的激进做法遭到了华尔街的强烈抵制，并且由于加密市场结构法案的立法进展，时间表被推迟。

华尔街的抵制可能会延迟加密货币豁免

本周，摩根大通、Citadel 和 SIFMA（证券业和金融市场协会）与 SEC 的加密货币工作组召开了闭门会议。华尔街代表坚决反对对代币化证券进行广泛的监管豁免，主张继续适用现有的联邦证券法框架。

SEC 的加密货币豁免机制充当了代币化证券和 DeFi 产品的“快速通道”，允许这些项目通过暂时绕过完整的证券注册来快速推出创新产品（前提是它们满足某些投资者保护要求）。

然而，华尔街机构警告称，代币化资产的监管捷径可能会损害美国经济。他们呼吁进行严格、透明的监督，而不是简单的豁免。任何以创新为重点的豁免都必须基于全面的经济分析进行狭义定义，并包括强有力的保障措施——它们不得取代全面的规则制定。

他们进一步强调，监管待遇应根据经济特征来决定，而不是根据技术或 DeFi 等类别标签来决定。他们支持“同样的业务，同样的规则”原则，并强烈反对双重监管标准，认为广泛的豁免会破坏长期的投资者保护，从而扰乱和分裂市场。

会议引用 2025 年 10 月的闪电崩盘和 Stream Finance 的崩溃作为警示故事，强调将代币化证券排除在现行证券法保护之外将使美国金融市场面临重大系统性风险。

华尔街还对 SEC 倾向于免除某些 DeFi 项目合规义务表示担忧。 SIFMA 指出，许多所谓的 DeFi 协议在监管之外运作，但履行核心经纪、交易或清算功能。 DeFi 环境存在独特的技术风险，包括最大可提取价值 (MEV) 的掠夺性交易、自动做市商 (AMM) 的定价缺陷以及不透明的利益冲突。然而，DeFi并不是会议的唯一焦点；据 Decrypt 称，主要 DeFi 倡导者并不知道这一事件。

会议还强调，参与代币化资产活动、执行核心经纪功能并赚取基于交易的收入的钱包提供商必须注册为经纪自营商，并明确区分托管和非托管钱包模式。

最终，华尔街的立场很明确：拥抱创新并不需要建立新的监管体系。与其建立并行框架，不如将代币化资产纳入现有成熟的合规结构中。

备受期待的加密货币豁免机制现在面临不确定性。美国证券交易委员会主席保罗·阿特金斯已撤回原定于本月推出的豁免政策。在最近与 CFTC 举行的联席会议上，阿特金斯指出，加密货币市场结构法案的不确定性可能会直接影响豁免的时间表，因此应谨慎做出决定。当被问及具体实施日期时，他拒绝承诺在本月或下个月发布最终规则。

证券法下的全面纳入：两类代币化产品

除了监管问题之外，代币化证券的法律分类和监管处理仍未解决。为了解决这个问题，Paul Atkins 去年 11 月宣布了基于 Howey Test 的代币分类系统计划，明确哪些加密资产有资格作为证券，并提供更清晰的监管框架。

1 月 28 日，SEC 正式发布了代币化证券指南，支持市场结构法案，并为市场参与者提供更清晰的相关活动合规路径。

该指南指出，证券是否受到监管取决于其法律属性和经济实质，而不是代币化。代币化本身并不改变证券法的范围。简单地将资产上链或将其代币化并不会改变联邦证券法的适用性。

根据 SEC 的定义，代币化证券是作为加密资产呈现的金融工具，其所有权记录全部或部分通过加密网络维护。

该指南将代币化证券分为两个核心类别：发行人赞助的和第三方赞助的，每种都有不同的监管要求。

第一类是发行人直接代币化模型，发行人（或代理人）使用区块链技术来发行和记录持有者信息，无论是在链上还是链下。这些代币化证券必须遵守与传统证券相同的注册和披露义务。

第二类是第三方代币化模型，包括托管类型（代币持有者间接拥有托管证券的所有权）和合成类型（仅跟踪基础证券的价格，不转移所有权或投票权）。此类产品可能被归类为基于证券的掉期。

该指南强调了第三方代币化产品的额外风险，指出这种模式引入了交易对手和破产风险，并且某些产品受到更严格的基于安全的互换法规的约束。

美国证券交易委员会还表示，它“对业务开放”，并准备好与市场参与者就具体的合规路径进行接触，支持公司根据联邦证券法开展创新业务。

随着 SEC 对 RWA 的监管更加细化，监管套利风险将显着降低，为更多传统机构进入市场铺平道路。